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券商“零佣金”背后的生意经

作者:匿名 时间:2019-11-03 07:35:32 人气:1937

周树,环球资本,记者元泛

面对美国股票经纪人提供的零佣金,投资者可能会被转移。对投资者来说,世界上永远不会有免费的午餐,羊毛肯定不会来自牛。

证券公司在赔钱吗?

10月10日,美国大型金融服务公司富达投资(Fidelity Investment)宣布将把交易佣金降至零,这是第五家宣布将在10天内取消交易佣金的美国股票经纪公司。他们提出了一个伟大的愿景,即“取消佣金,以确保我们的最终愿景得以实现——每个人都可以投资”。

这一看似亏损的交易导致美国股票经纪公司的股票在二级市场上纷纷效仿。事实上,就收入构成而言,许多美国股票经纪人的佣金收入并不高。例如,查尔斯施瓦布的佣金收入占其季度收入的3%至4%。

一家拒绝透露姓名的美国股票经纪公司的高级经理对《中国经济时报》表示:“向高频做市商出售客户订单是券商盈利的一个潜规则。"

在美国股票经纪人圈子里,出售订单早已不是秘密。彭博社今年4月报道称,美国股票经纪人罗宾汉(robinhood)逾40%的收入来自向高频交易者出售客户订单。

订单从证券交易商发送到交易所或市场中心,这不仅有时很差,而且是多个交易所同时进行查询的机制。然而,高频交易者是高成本技术专家,他们利用时差和多重交易所进行毫秒套利。

上述高级经理向记者介绍了交易订单的交易方式。“假设你持有一只股票,当前的买入和卖出价格是300到301美元,你直接对买入价格下300美元/股的卖出订单。如果你的证券交易商将订单卖给高频做市商,高频做市商将利用其自身的速度优势,立即锁定市场较高的价格,以每股300美元的价格与你达成交易,并自行出售许多订单。这笔交易的价格可能是300.5美元或略高于300美元,没有风险,两者之间的区别是绝对无风险套利,大约每股几十美分

高频交易公司大量投资硬件,利用昂贵的高速基础设施进行逆向交易或单股购买的跨市场套利,追求一定的小差价利润,从小利润中获利。据了解,目前的交易速度可以达到每秒44笔交易,而大量的重复交易已经把小利润变成了大生意。

这种行为给证券交易商带来了很高的回扣空间。根据罗宾汉的sec 606报告,2018年第四季度,其(在纽约证交所上市的股票)单股流的35%被出售给citadel,其余被出售给其他高频交易商。城堡支付了2.6/10000的回扣。

除佣金和利息外,向高频交易者出售订单是大多数美国证券公司的重要收入。结果,高频交易者赚了很多钱。支持高频交易策略的全球顶级电子交易公司vir t u也在招股说明书中表示,在四年的所有交易日中,只有一天亏损。

可以看出,主要收入来自佣金的经纪公司的市场份额通过零佣金的花招被篡夺,从而获得了更多的客户和客户资产。放弃佣金也是一项非常划算的业务。

然而,一些身份不明的a股经纪人对这一趋势相当紧张,认为美国股票经纪人发起的“佣金战”将使a股经纪人的国际业务压力增加一倍。显然,如果你不了解背后的商业,“真正的刀,真正的枪”已经引发了一场价格战,这将是真正的损失。

投资者利用了吗?

经过仔细计算,证券公司不仅不赔钱,而且赚得更多,投资者真的利用了吗?

假设投资者想购买一只股票,目前公开的最佳出价nbbo是每股300美元到301美元,并直接支付每股301美元的售价。如果你的订单被证券公司转给高频做市商,高频商会将利用这一速度优势,以每股300.5美元的价格在其他市场横扫自己的商品,并以每股301美元的价格匹配并出售给投资者,绝对无风险套利为每股0.5美元。但是,如果经纪人没有卖出订单而是进入交易所并对其进行优化,投资者的最终交易价格可能是每股300.50美元,节省50美分,而在当前市场不卖出订单的非零佣金经纪人的佣金仅为每股0.35美分(阶梯佣金),因此计算出投资者每股节省的资金是支付给经纪人的佣金的140倍。

因为交易速度太快,这种单流交易几乎不可能被普通投资者发现。迈克尔刘易斯在《飞尘男孩》中提到,“2007年,一个名叫圣山的交易员每次在交易市场下订单时都会失踪”。原因是高频供应商拥有超高速光缆和超高频技术。投资者下单的毫秒被高频交易商取消或移除。

这位高级经理表示:“目前,当美国股票交易的优化结果超过经纪佣金时,华尔街专业投资者仍将选择‘非零模式’收费,而不是所谓的‘零佣金模式’。”

高频交易中对速度的疯狂追求,从毫秒到微秒甚至纳秒,就像一场不断升级的军备竞赛,损害了市场上大多数人的利益,破坏了“三个代表”的原则。查理·孟格将高频交易描述为“允许老鼠直接溜进粮仓”,并谴责这种做法不仅损害了小投资者,也损害了大投资者。

亚洲股市和美国股市的基本面非常不同。美国股票以多市场和多交易所分散的方式交易,而亚洲市场在单一市场交易。例如,茅台的股票只能在上海证券交易所交易,在北京、南京和海南等市场无法匹敌。然而,在美国股市,苹果股票的最终交易可能由数十家交易所和市场中心、暗池、高频交易、做市商等进行。每个人都在争夺一股,交易成本是正的、负的和零的。

幸运的是,美国证券监管委员会要求证券公司每季度发布一次sec 606报告。投资者在披露客户是否去过交易所或高频交易商以及披露回扣方面仍有记录。

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